Roupie : défense de la RBI, couverture +1,5 % sur USD/INR

Les nouvelles restrictions de la Reserve Bank of India sur les dérivés de la roupie pourraient atténuer en partie la pression baissière sur l'USD/INR, selon des études de Kotak Mahindra Bank et d'IDFC FIRST Bank. La défense de la roupie par la RBI retire également des liquidités du système bancaire : Kotak estime qu'environ 1,5 lakh crore de roupies (Rs 1.5 lakh crore) de liquidité structurelle pourraient être absorbées si les mesures restent en vigueur un mois de plus.

Points clés

Hausse des coûts de couverture : Kotak estime que les coûts de couverture pourraient augmenter de 1 à 1,6 %, tandis qu'IDFC FIRST Bank évalue la hausse à environ 1,5 %.
Règles plus strictes sur les dérivés : la RBI a abaissé de 100 millions de USD à 5 millions de USD la limite applicable aux opérations de dérivés de change sans exposition sous-jacente.
Excédent de liquidité en recul : IDFC FIRST Bank anticipe une baisse de l'excédent de liquidité structurelle à environ Rs 2 lakh crore d'ici mars 2027, contre Rs 10.4 lakh crore au 2 octobre.

Ce qui s'est passé

La RBI a publié des circulaires le 10 octobre. Les banques agréées (authorised dealers) ne peuvent plus autoriser leurs clients à reconstituer des contrats dérivés de change liés à la roupie qui ont été annulés. Les reconductions à l'échéance restent autorisées selon les règles existantes.

La banque centrale a également créé une réserve pour risque de change, la Foreign Exchange Risk Reserve (FERR). Les banques agréées doivent déposer auprès de la RBI, en numéraire, 20 % de la valeur en roupies du montant notionnel de chaque contrat. Cette règle s'applique aux contrats supérieurs à 2 millions de USD qui couvrent des expositions du compte courant impliquant l'achat de devises contre la roupie.

Le dispositif comprend aussi un guichet en dollars pour les sociétés de commercialisation de produits pétroliers (OMC), acheminé via des banques désignées. La RBI a indiqué que ces mesures visent à renforcer la discipline de marché et la gestion des risques tout en maintenant un marché des changes ordonné et transparent.

Kotak a qualifié de très favorable la réaction immédiate probable de la roupie, tout en avertissant que le contexte mondial reste incertain. IDFC FIRST Bank a indiqué que ces mesures devraient faire baisser l'USD/INR à court terme, ainsi que les primes à terme.

Contexte

La RBI a relevé son taux repo de 25 points de base lors de sa réunion de politique monétaire d'octobre et est passée à une orientation de resserrement calibré. Les restrictions sur le change font suite à ce mouvement de taux.

La banque centrale a également resserré la liquidité. Elle a relevé de 90 % à 99 % l'exigence quotidienne de maintien du ratio de réserves obligatoires (CRR) après avoir examiné les conditions de liquidité. Cette décision fait suite à des opérations antérieures qui avaient absorbé des liquidités.

Impact sur le marché

USD/INR : selon les rapports, ces mesures devraient réduire la demande de dollars au comptant et freiner les positions spéculatives contre la roupie. L'USD/INR s'établissait à 96.6500 (taux de référence de la BCE, 12 octobre 2026).
Primes à terme : Kotak s'attend à un recul des primes à mesure que la couverture des OMC et des autres importateurs est contenue. La hausse des coûts liés à la FERR pourrait aussi dissuader certains importateurs de se couvrir.
Anticipations de taux en Inde : IDFC FIRST Bank indique que, si ces mesures atténuent la pression baissière, la RBI pourrait adopter une approche graduelle pour de nouvelles hausses de taux.
Liquidité en roupies : IDFC FIRST Bank explique que les fuites de devises et les pressions sur la balance des paiements s'ajoutent à l'effet des propres opérations de liquidité de la RBI.

Ce qu'il faut surveiller ensuite

Cours du pétrole brut : IDFC FIRST Bank souligne qu'un brut élevé pourrait maintenir la roupie sous pression malgré ces restrictions.
Flux de portefeuille étrangers : la poursuite des sorties de capitaux et la faiblesse des flux de capitaux sous-jacents pourraient limiter le soulagement, selon la banque.
Nouvelles opérations de liquidité : la RBI a annoncé pour octobre une vente de titres d'État de Rs 25,000 crore. Kotak s'attend à de nouveaux retraits de liquidité via des ventes d'obligations et des interventions sur le marché des changes.

À retenir

La RBI cible la demande spéculative et la demande de couverture en dollars par des coûts plus élevés et des règles plus strictes. Les deux banques estiment que ces mesures pourraient atténuer à court terme la pression sur l'USD/INR. Toutes deux soulignent aussi que les facteurs mondiaux et la dynamique de la balance des paiements détermineront la trajectoire à moyen terme.

Roupie indienne : la défense de la RBI pourrait assécher la liquidité et soulager l'USD/INR